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                主演:
                陶都尉、戴水丘、曹皇甫、錢士孫、何中長、趙左行、任公山
                地區:
                大陸
                導演:
                盧綺里 
                語言:
                國語對白 中文字幕
                時間:
                2021-04-19 04:17:51
                年份:
                2021
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                【中證評級】新債點評-20170602

                  堅持在可比性和一致性的基礎上,對交易所市場公募信用債持續實現基于公開資料的全覆蓋再評級(PI),及時發表對于交易所市場最新公告發行債券信用狀況的評級意見,供參考。

                  本期新債點評覆蓋公告發行日為2017年5月22日至5月30日的信用債8支,其中產業債7支,城投債1支。

                  產業債

                  17華訊01,發行人:華訊方舟(000687)科技有限公司(簡稱:華訊方舟科技)

                  發債主體是一家主要從事于微波通信和軍工通信的民營企業,分別占其營業收入的68%和22%;其中軍工業務主要由公司子公司華訊方舟運營。公司近年表現了極高的盈利能力和總資產報酬率,微波通信的超高頻業務構成其主要的利潤來源。

                  公司的超高頻業務以地面接收設備及相關硬件產品為主。業務空間廣闊,但競爭壓力很大。根據公開資料我們難以確定該公司的技術和市場競爭力。尤其關注到該公司供銷兩頭在外,且集中度非常高,或存相當大的波動性。按披露資料,該部分業務收入64%左右來自第一大客戶Hybrid Quantum Enterprise Co.,Ltd,而2016年公司上游第一大供應商SUPER ELECTRIC MOTOR LTD(2015年第一大供應商為TOPTECH CORP,占當年該業務采購額近100%)占其超高頻業務采購額的比重為95%。同時,上述兩家供銷商的情況不明,我們也很難確認其穩定性。公司的軍工業務生產以代工為主,但非標準化的產品形態與弱勢的產業鏈地位使其不足支撐公司獲得更高的信用評價。我們關注到該公司遠低于同類企業的生產性固定資產比例(2016年僅為1.11%,2015也僅為1.51%),對其實際制造競爭能力不能確認。

                  同時,我們關注到公司資產受限比重較高,貨幣資金及投資性房地產幾乎全部質押,截至2017年3月31日,受限資產的賬面價值達49億元,占其總資產30%,償債能力受到較大限制。而公司經營性現金流歷史上較大波動,都影響了我們對該公司信用能力的正面評價。

                  綜合以上因素,我們給予公司A-pi主體信用級別,17華訊01為無擔保債券,同樣基于其A-pi的債項級別。

                  17立思01,發行人:北京立思辰(300010)科技股份有限公司(簡稱:立思辰)

                  立思辰是深交所民營上市公司,主營業務相對分散,此前以辦公設備、安全系統及相關硬件為主,2014 ~2016年連續收購5家企業,形成了安全信息系統及教育信息系統一體化解決方案的雙主業。

                  我們認為公司是通過外延擴張實現連續增長的輕資產型企業,而內生增長潛力相對欠缺,我們難以給予公司較好的信用評價。一方面,公司新介入形成的業務板塊涉及產品類型過多,熱點追逐式的分散化經營與其資本實力不相匹配;另一方面,公司并無可見的差異化的技術、市場及品牌優勢,其主業領域日益加劇的資本和市場競爭使公司在市場開拓上難具深度或廣度。

                  由于公司安全、教育信息化解決方案業務下游客戶較為強勢,公司經營效率指標表現不佳,較慢的應收賬款回收能力與其當前大額的投資現金流出匹配程度不高,影響了公司財務的穩定能力。此外,2017年一季度報表顯示,公司76億元的總資產中商譽占比達49%,實際資產對其債務保障能力有限。

                  綜合以上因素,我們給予立思辰A-pi的主體信用級別,17立思01為無擔保債券,同樣給予其A-pi的債項級別。

                  17盾安01,發行人:浙江盾安人工環境股份有限公司(簡稱:盾安環境(002011))

                  發債主體是主營制冷配件和制冷設備的民營上市公司。

                  中證歷史評級給予盾安環境Api的主體級別評定。再評級結果主要基于公司在制冷閥行業的規模優勢(截止閥、四通閥等產品市占率行業領先)及核電暖通系統領域的技術實力。但我們也關注到,公司傳統主業受到下游空調行業需求放緩的不利影響,而新拓業務(微通道換熱器、傳感器、新能源汽車熱管理系統等)仍處持續投入的發展初期,公司經營和盈利狀況出現波動。財務方面,偏重短期負債的債務結構有待進一步優化。除此之外發行人未發生其他信用要素的實質變化,我們維持盾安環境Api的級別評定,17盾安01為無擔保債券,我們同樣給予其債項Api的級別。

                  17亦莊01,發行人:北京亦莊國際投資發展有限公司(簡稱:亦莊國投)

                  發行人亦莊國投主要承擔北京市南部新區(大興區和北京市經濟技術開發區)的產業金融服務職責,由北京經濟技術開發區國資辦全資控股。

                  小貸、擔保等多元金融業務的固有風險因素限制了我們給予發行人更高的信用評價,實際上發行人小貸業務因較高的不良貸款壓力已暫停新增業務。另外產業投資領域項目退出的不確定性也不利于我們對發行人經營穩定性的評價。

                  盡管如此,與政府信用的較高關聯性和發行人所依托的南部新區在北京市實體經濟和高新技術產業發展中的政策定位構成一定的風險緩沖因素,發行人承擔北京市政府多項政府投資項目的代持管理以及運用政府投入資金從事產業投資。

                  另外發行人良好的財務彈性也具有一定信用支撐作用,地方政府對公司的資金支持力度較大,良好的融資渠道也可保障公司良好的資金平衡能力,截至2016年末公司資產負債率僅26.36%。

                  綜合以上因素,我們認為給予發行人主體和債項A+pi的級別評定更為合適。

                  皖交控01、皖交控02,發行人:安徽省交通控股集團有限公司(簡稱:安徽高速)

                  安徽高速是安徽省最大的交通基建企業,公司運營高速公路里程占安徽省已通車里程的90%以上,在區域高速公路運營管理體系中地位突出。公司高速公路平均單位通行費收入達349萬元/公里,路產質量較高,尤其是以合肥市為中心的放射線高速公路及國家高速公路網盈利能力很強,這是我們評價公司經營穩定性較高的主要因素。

                  公司2016年末控股高速公路總里程3973公里,在建及擬建高速公路里程1238公里,規模優勢明顯。但是,高速公路具有建設投資規模大、投資回收期長的特征,公司目前有息負債總額已接近1200億元,資產負債率超過67%,大規模建設投資將使其財務彈性更加緊繃。事實上,近三年公司財務費用率分別為19.95%、19.00%、19.39%,顯示其較重的財務負擔。這是限制我們給予公司更高信用評價的因素之一。

                  另外,公司除高速公路運營業務之外,還開展房地產開發、商品貿易、客貨運輸等業務。商品貿易業務主要以汽油、柴油、潤滑油的購銷為主,依托高速沿線加油站銷售油品,未來具有持續性,我們認為該項業務穩定性較好。房地產開發項目主要分布在安徽省各地,地域集中度較高,雖然公司擁有一定的土地儲備,但考慮到安徽省內房地產市場去化壓力大等因素,我們認為公司該板塊業務收入面臨一定的不確定性,是限制我們給予公司更高信用評價的另一因素。

                  我們關注到,截至2016年末,公司及下屬子公司涉及4000萬元以上的大額未決訴訟共6起,存在一定的或有負債風險。

                  綜合考慮以上因素,我們給予安徽高速AA+pi的主體評級,皖交控01及皖交控01均無增信措施,給予兩只債券AA+pi的債項評級。

                  17鄂交投可續期02,發行人:湖北省交通投資集團有限公司(簡稱:湖北交投)

                  我們在2017年4月14日再評級中給予湖北交投AA+pi的信用級別。發行人于4月27日披露2016年年報,公司營收及利潤增長,經營穩定向好。我們未發現影響公司信用水平的重大信用要素發生實質變化,維持其AA+pi的主體級別。

                  17鄂交投可續期02無增信措施,債券條款中包含發行人續期選擇權和遞延支付利息條款?;趯Πl行人較高信用品質的判斷,我們認為其具備較強的再融資能力,選擇續期(特別是第5個重定價周期起選擇續期)和遞延支付利息動力不強,且本期債券在破產清算時的清償順序等同于發行人普通債務,因此同樣給予債項AA+pi的級別。

                  城投債

                  上周交易所僅1家城投企業發債,為A+pi。

                  咸寧高新集團(17咸雙創債)是咸寧市的城投平臺,主要負責咸寧市高新技術開發區的基礎設施建設,與另一家已在交易所發債的咸寧市地級主要平臺咸寧城投的資產規模相當。

                  需關注以下幾點問題:

                  1.咸寧市經濟實力在湖北省相對靠后,且人均GDP低于全國平均水平;2016年全口徑財政收入中近一半為上級補助,同期財政自給率僅為39%,財政平衡性較差。

                  2.2014-2016年,咸寧市全口徑政府性基金收入分別為81、31和29億元,導致其綜合財力持續萎縮。

                  3.截至2016年末,公司土地賬面價值合計97億元,占總資產比重超過一半,且其中72%已抵質押,資產流動性差。

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